一边卖茶饮一边砸咖啡！贡茶估值137亿待售，资本重金重仓星巴克蓝瓶

一边是估值可能超过137亿的奶茶“祖师爷”贡茶被摆上货架，另一边是资本掏出真金白银，重仓押注蓝瓶咖啡和星巴克中国。2026年开年，现制饮品行业的两极动向，勾勒出一幅清晰的资本迁徙图。

这并非简单的“茶饮不行了，咖啡更香”，而是资本在不同赛道、不同发展阶段做出的理性选择。当昔日的品类启蒙者完成历史使命，资本便寻求获利了结；而在仍有广阔想象空间的咖啡战场，巨头们正被注入新的弹药，准备迎接更激烈的厮杀。

贡茶的故事，是一部浓缩的中国现制茶饮行业简史。2006年，它诞生于中国台湾高雄，名字取意“向皇帝进贡的茶叶”。2010年前后进入中国大陆市场时，面对的是一片蓝海。凭借“熊猫奶盖”等创新产品，贡茶迅速走红，成为一代年轻人的“奶茶启蒙”。到2017年，其全国门店数超过750家，而当时的喜茶只有约100家店，奈雪的茶更是仅有44家。

然而，成也加盟，败也加盟。早期粗放的区域授权模式，为品牌埋下了隐患。由于商标管理混乱，“贡茶”这个名称被大量山寨店模仿，“御合贡茶”“至尊贡茶”等李鬼遍地开花。消费者站在街头，根本分不清谁是真祖宗。为了与山寨划清界限，贡茶不得不数次改名，从“漾漾好贡茶”到“四云奶盖贡茶”，反复强调“有四朵云标志的才是正品”。但品牌形象已被严重稀释。

就在贡茶于国内陷入混战之时，其全球化的资本故事却在另一条轨道上展开。2011年，一位澳大利亚金融家看中了排长队的贡茶门店，拿下了其特许经营权。2016至2017年间，规模更大的韩国子公司反向收购了台湾母公司约70%的股权。2019年，美国老牌私募股权公司TA Associates出手，以约2.88亿美元的价格收购了贡茶的全球多数股权，并将全球总部迁至英国伦敦。

TA Associates的算盘很清晰：看中贡茶成熟的品牌体系和全球化的潜力。被收购后，贡茶在海外加速扩张。截至2024年底，其全球门店数从2019年的约1000家增长至2162家，覆盖28个市场，美国门店超过230家。2024年，贡茶集团收入达到1.9亿美元。

2026年3月，TA Associates考虑出售贡茶的消息传出，委托摩根大通推进交易，估值可能高达20亿美元（约合人民币137亿元）。若以此价格成交，TA Associates在7年间将获得近17亿美元的收益，投资回报率接近7倍。对于一家私募股权基金而言，这是一个典型的“买入-增值-卖出”的完美闭环。TA Associates在2025年致投资者的信中已表示，未来将不再进行新的消费产品投资。出售贡茶，既是基金周期的自然退出，也是在资产价值高点套现的理性选择。

然而，对于潜在的接盘者而言，挑战是现实的。在中国大陆，贡茶的声音早已微弱。到2023年底，其大陆门店已萎缩至239家，运营公司贡茶（上海）餐饮管理有限公司也于2024年11月注销。在喜茶、霸王茶姬等后起之秀主导的新茶饮战场上，贡茶的品牌形象已显老化。它卖出的，更多是一套覆盖全球32个国家和地区的加盟网络和品牌资产，而非在中国市场的未来增长故事。

与贡茶寻求“退出”形成鲜明对比的，是资本在咖啡赛道上的积极“买入”。几乎在同一时间窗口，两笔重磅交易接连落地。

2026年3月初，瑞幸咖啡的控股股东大钲资本，与食品巨头雀巢签署协议，以低于4亿美元的价格，收购了被誉为“咖啡界Apple”的蓝瓶咖啡的全球所有线下门店资产。雀巢则保留了蓝瓶的咖啡豆、胶囊咖啡等快消品业务。

这笔交易被市场解读为一次精准的“抄底”。2017年，雀巢以约5亿美元收购蓝瓶咖啡68%的股权时，后者仅有55家门店，单店估值超过1200万美元。近十年过去，蓝瓶全球门店数增长至约140家，进入中国三年多仅开出不到20家店，且始终未能盈利。对于追求规模化和标准化的雀巢而言，蓝瓶的“慢”文化和持续亏损成了包袱。2025年新任CEO上任后，雀巢推行“瘦身”计划，剥离非核心的实体零售资产。

而对于大钲资本而言，蓝瓶的价值在于其顶级的品牌调性和全球布局。大钲资本是瑞幸咖啡的控股股东，持有超过53%的投票权。瑞幸凭借“9.9元策略”打下了超3万家门店的江山，但也将自己锚定在大众性价比市场，面临利润增长的压力。收购蓝瓶，相当于为瑞幸直接嵌入了一个覆盖30-50元价格带的高端品牌。行业分析师指出，大钲资本意在打造“高端精品+大众性价比”的组合拳，用不同品牌覆盖不同消费层级。

更具震撼力的交易发生在稍早之前。2025年11月，星巴克咖啡公司宣布与博裕资本达成战略合作，双方将成立合资企业运营星巴克在中国市场的零售业务。根据协议，博裕资本将持有合资企业至多60%的股权，星巴克保留40%。基于约40亿美元的企业价值，博裕资本将获得相应权益。星巴克预计其中国业务的总价值将超过130亿美元。

新成立的合资公司总部设在上海，目标是将星巴克在中国的门店规模从目前的约8000家，逐步拓展至20000家。这意味着，未来几年星巴克在中国平均每年要新开约1500家店，远超其历史开店速度。博裕资本是一家深耕中国市场的知名投资机构，近年来投资了蜜雪冰城、华润饮料等消费品牌，并在2025年以百亿级资金入主了北京高端商场SKP。市场消息称，博裕资本正与腾讯、新加坡政府投资公司（GIC）等机构磋商，共同出资完成此次收购。

博裕资本的巨资入局，意味着资本方坚信中国现制咖啡市场仍有巨大潜力。尽管星巴克面临着瑞幸、库迪等本土品牌以高性价比和数字化手段发起的猛烈冲击，其在中国现磨咖啡市场的份额从2017年峰值的42%下滑至2024年的14%，但凭借其强大的品牌壁垒和遍布全国的“第三空间”网络，它依然是市场的绝对领导者。博裕资本看中的，是行业龙头通过更敏捷的本土化改革、数字化升级和深入下沉市场，能够重新激发增长动能。

表面上看，一边是茶饮老牌被出售，另一边是咖啡品牌被重金投入，似乎资本正在“用脚投票”。但深入分析，这背后是资本基于行业发展阶段和资产特性的差异化策略。

现制茶饮行业经过十余年狂飙，已从增量市场进入存量竞争阶段。市场格局初步固化，头部品牌优势明显。贡茶作为昔日的引领者，其增长故事在中国市场已接近尾声。资本在茶饮赛道寻找兼具高成长与高壁垒的新标的变得困难，因此选择在估值高点退出成熟资产，实现财务回报。

而现制咖啡市场，虽然竞争同样白热化，但中国的人均咖啡消费量仍远低于成熟市场，增长空间的故事依然成立。市场正在从单一的价格战，转向明显的“两极分化”：一端是9.9元的大众市场，另一端是30元以上的精品咖啡。这为资本提供了从龙头到新锐的多种投资叙事和资产选择。

此外，茶饮与咖啡的资产属性也存在差异。部分传统茶饮模式产品门槛相对较低，易陷入同质化竞争。而像蓝瓶这样的精品咖啡或星巴克打造的“第三空间”，其品牌文化附加值和技术深度往往更高，更容易建立差异化和用户粘性。资本青睐那些能够构建更宽护城河、具备更强定价能力的商业模式。

对于现制茶饮行业而言，贡茶的出售是一个强烈的信号：单纯依靠品类红利和规模扩张的时代已经过去。行业将加速从“流量争夺战”转向“价值深耕战”。品牌必须思考如何构建真正的核心竞争力，无论是持续的产品创新、深入的文化挖掘，还是极致的供应链管理。

对于现制咖啡行业，资本的加码既注入了活水，也推高了竞争水位。巨资进入将助力星巴克中国进行更下沉、更本土化的扩张，也可能推动蓝瓶咖啡加快拓展步伐。但这同时会进一步刺激市场竞争，促使瑞幸、库迪等本土品牌以及Manner、SeeSaw等精品咖啡品牌不断强化自身优势。整个咖啡市场的竞争维度，将从门店数量和价格，扩展到产品创新、用户体验、供应链效率和品牌生态的全面比拼。